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日前，證監會新聞發言人透露，《證券法》修訂已經列入十二屆全國人大常委會立法規劃，“條件比較成熟、任期內擬提請審議”。按照證監會的修法思路，新的《證券法》將完善公開發行制度，簡化行政許可程序，強化事后監管執法，為從核準制向注冊制的轉變提供制度安排。

除了從《證券法》的高度確定注冊制的方向之外，真正完成股票發審的轉變還需要多方面的努力，包括監管者轉變角色、市場主體回歸理性，以及中介機構誠信履責等。在這個過程中也可能需要一個類似香港市場有限審核的過渡階段。

改革要觸及“靈魂”

今年6月，證監會就《進一步推進新股發行體制改革的意見》公開征求意見。5個月過后，這份意見稿的正式版仍然沒有公布，IPO也因此遲遲難以重啟。

這份征求意見稿進一步摒棄了過去一些行政干預措施，允許發行人自主選擇發行時機，允許發行人與承銷商自主確定定價方式，引入主承銷商自主配售機制。這些安排更接近于成熟市場，同時還強調了加強市場監管執法的措施。盡管如此，市場不乏批評聲音。有市場人士稱改革意見稿沒有正視證監會自身審核方式存在的弊端，沒有根本上改變行政審批，因而沒有“觸及靈魂”。

這些批評的聲音觸動了監管者。一些接近監管層的人士告訴記者，證監會此次征求意見稿也未獲得更高層的首肯，因此需要進一步的完善。9月14日，證監會主席肖鋼召集部分券商高層人士和學者進行座談，就新股發行改革方案的一些具體問題進行討論，希望能夠與市場達成共識。

這次會議不可避免地談到了注冊制。有學者對本報記者表示，注冊制并非放任不管，而是把監管重心從事前的審批移到事中和事后的監管處罰。事實上肖鋼擔任證監會主席以來，也明確提出了監管重心后移的改革方向。在IPO方面，以信息披露為中心的方針也在貫徹落實中，這正是向注冊制過渡的基礎工作。

向注冊制過渡，需要監管者轉變角色，重新看待手中的權力。過去，證監會發行部門手中的權力炙手可熱。該部門雖然不直接對IPO申請進行表決，但在其前期預審階段事實上是進行實質性審核，并且對發審會的表決有關鍵性影響。即使發審會表決通過，仍然需要發行部門給予批文才能最終上市。因此發行部和創業板發行部一直被視作證監會的核心權力部門。

2012年，郭樹清擔任證監會主席之后，對包括發行部門在內的核心權力部門處級以上干部進行了史無前例的輪崗。一些長期在發行部門任職的處級干部輪崗到非核心部門。這次輪崗被視作郭樹清從人事角度推動發行改革的一個部分。

注冊制不等于放開發行

實行注冊制的另一個主要障礙事實上來自于市場本身。行政審批制約了股票供給，導致了供求關系扭曲和股票發行價格的長期偏高。一旦拿掉了行政審批，股票大量供給，會不會沖擊當前二級市場的估值系統呢？

二級市場對大量新股發行的恐懼之心由來已久。人們擔心定價過高的新股會對市場產生抽血效應。這種思維將二級市場的資金視作恒定的，沒有考慮到資金本身就是流動的，如果股票市場的投資具備吸引力，場外資金即會流入；反之則流出。如果股票供給規模較大，新股發行價格走低，具備了投資價值，才能真正吸引長期資金入場。

即使實施了注冊制，也不意味著放開發行，市場上一下子就會涌現出大量的新股。首先，注冊制下發行新股也需要滿足監管要求，以及交易所的上市條件。美國證監會有一支龐大的隊伍對IPO申請進行合規性審查，要求發行人詳細披露關乎投資者利益的事項。而紐交所和納斯達克這兩家最主要的股票交易所，也會針對發行人申請掛牌上市的板塊設置一定的門檻。

其次，在成熟市場，投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給。以香港市場為例，2009年至2011年，香港市場的IPO曾連續三年位居全球首位。但受資金從美國以外市場回流，以及市場波動的影響，2012年香港新股集資額比2011年大幅下降。直到今年第三季度，香港IPO市場才重新趨于活躍。

事后監管裝上牙齒

監管層與業界對發行改革的方向早有共識，即監管部門既沒有能力，也不應該為企業的業績和信用背書。今后的發行審核將更重視發行人和中介機構有沒有真實、準確、完整的信息披露，交給投資者一個真實的上市公司。至于投資價值則由投資者自己判斷。

肖鋼擔任證監會主席之后，將稽查執法作為證監會工作的重點，要求將監管工作向稽查執法轉移。近年來的一些重點案件的查處則是這種轉變的最佳注腳。

在綠大地發行人被追究刑事責任之后，證監會也啟動了對該案中相關中介機構的處罰程序。今年9月到10月間，證監會相繼對萬福生科案、天能科技案和新大地案的涉案主體和相關責任人作出行政處罰決定。

“證監會的態度是要讓存在造假行為又心存僥幸的發行人、中介機構吃大虧。”一名接近今年IPO財務核查工作的人士說。

用事后監管和執法代替事前審核，還將大大提高市場效率。證監會從事前審核中擺脫出來，發行人的申請程序也將極大簡化，發行節奏有望真正實現市場化。（據11月14日中財網）